Na bydlęcej skórze

Garbarnia Brzeg SA

     Historia spółki sięga 1811 r. Powstała wówczas w Brzegu niewielka firma garbarska. Po II wojnie światowej na jej bazie utworzono Nadodrzańskie Zakłady Garbarskie, które następnie włączono do wielozakładowego przedsiębiorstwa "Otmęt" w Krapkowicach. Zakład stał się powtórnie samodzielną jednostką gospodarczą w 1990 r., a w listopadzie 1991 r. utworzono spółkę akcyjną. We wrześniu 1995 r. akcje spółki zostały wniesione do Narodowych Funduszy Inwestycyjnych.
     Spółka Garbarnia Brzeg jest jednym z większych producentów gotowych skór bydlęcych i świńskich na polskim rynku.
     Jej udział w krajowym handlu skórami wynosi ok. 10 proc. Firma jest producentem różnego typu skór o rozmaitym przeznaczeniu. Największy udział w sprzedaży (ok. 71 proc.) mają skóry bydlęce. Są one najbardziej poszukiwane przez klientów. Produkty takie jak bukaty i nabuki są używane do produkcji obuwia wysokiej jakości. Ze skór świńskich wytwarzane są tzw. krupony, stosowane jako podszewki w luksusowym obuwiu i galanterii oraz do produkcji środków ochrony (skórzane fartuchy i rękawice).
     Spółka sprzedaje swoje wyroby głównie na rynku krajowym. Trafia tutaj ok. 85 proc. produktów. Odbiorcami są przede wszystkim zakłady obuwnicze. Część wyrobów wysyłana jest za granicę, głównie do Francji, Słowacji i Niemiec.
     Kapitał akcyjny Garbarni Brzeg tworzy 562 460 akcji z dwóch serii. Wartość nominalna każdej akcji wynosi 5,40 zł. Największa liczba akcji — 33,99 proc. kapitału akcyjnego — jest w posiadaniu NFI Magna Polonia. XI NFI ma 11,03 proc. walorów, a NFI Victoria — 10,63 proc. W rękach skarbu państwa pozostaje natomiast 12,54 proc. akcji. W ofercie publicznej fundusz wiodący NFI Magna Polonia zamierza sprzedać 60 tys. akcji. XI NFI chce pozbyć się 17,3 tys. walorów, a V NFI 12,0 tys.
     Sytuacja finansowa Garbarni Brzeg jest dość przeciętna. Bardzo słaby był rok 1995, w którym zysk netto spadł o 53 proc. Było to wynikiem skokowego wzrostu cen skór surowych, a niewielki popyt na skóry gotowe nie pozwolił na podniesienie cen. Łączne koszty wytwarzania wzrosły w omawianym roku o 34,4 proc., natomiast przychody tylko o 25 proc. Rok 1996 przyniósł poprawę wyników finansowych. Przyrost sprzedaży odpowiadał co prawda tylko wskaźnikowi inflacji, ale zysk netto wzrósł aż o 133 proc. Wzrost ten był jednak w głównej mierze wynikiem słabego roku poprzedniego. Porównanie do wyników z 1994 r. wykazuje wzrost tylko o 9,2 proc., czyli znacznie poniżej wskaźnika inflacji. W ciągu ostatnich czterech lat zysk netto zwiększył się o 30,7 proc., przy wzroście sprzedaży o 61,9 proc.
     Pewnym pocieszeniem dla zainteresowanych kupnem walorów Garbarni Brzeg może być fakt, że wyniki tej spółki należą do lepszych w krajowej branży garbarskiej. Branża ta boryka się z wieloma problemami. Do Polski, różnymi, nie zawsze oficjalnymi drogami, docierają tanie wyroby obuwnicze z Dalekiego Wschodu. Spada więc sprzedaż obuwia producentów krajowych, a co za tym idzie, zamówienia na skórę. Równocześnie spada także pogłowie bydła i trzody chlewnej, powodując wzrost cen skór surowych. Nie może także napawać optymizmem fakt, że w najbliższych latach krajowy rynek zostanie otwarty dla zagranicznych producentów skór gotowych.
     Wskaźniki rentowności spółki Garbarnia Brzeg nie odbiegają od przeciętnej w branży. Nie oznacza to jednak, że są to wartości w pełni zadowalające. Zadłużenie spółki nie jest duże, a płynność finansowa dobra. Uległa ona znacznej poprawie po ubiegłorocznej sprzedaży akcji serii B. Dobre wrażenie sprawiają wartości wskaźników aktywności gospodarczej. Krótki jest cykl obrotu należności, a długość cyklu obrotu zapasami wskazuje na to, że spółka nie ma kłopotów ze zbytem wyrobów. Skokowy wzrost długości cyklu obrotu aktywami w ub.r. wiąże się ze znacznym przyrostem środków finansowych w wyniku emisji nowych akcji. Efektywne wykorzystywanie zwiększonych zasobów finansowych powinno spowodować, że długość tego cyklu powinna mieć tendencję malejącą.
     W 1997 r. spółka Garbarnia Brzeg wypracowała 1,46 mln zł zysku netto, co przy cenie 47 zł za akcję daje wskaźnik C/Z o wartości 18,1. Według prognoz zarządu, w br. zysk netto ma wynieść 2,0 mln zł. Spowoduje to spadek wskaźnika C/Z do wartości 13,2. Notowany na rynku równoległym i związany z branżą garbarską Chemiskór ma wskaźnik o wartości rzędu 17, a cały rynek równoległy ok. 15.
     Stosunek ceny akcji do przypadającej na nią wartości księgowej (C/WK) ma dla rozważanej spółki wartość 1,8. W przypadku Chemiskóru wskaźnik ten wynosi obecnie 2,7, a cały rynek równoległy cechuje wartość 1,7.
(CHOL)